私有化4年后飞鹤重启上市。5月17日晚间，中国飞鹤有限公司（以下简称“飞鹤”）在港交所提交上市相关材料，这意味着此前飞鹤多次被传上市的消息坐实。

财务数据显示，2016年，飞鹤营收约37.24亿元，净利润4.06亿元。业绩快速增长的飞鹤上市后拥有更完善的融资空间，但面临的挑战也不小，港交所估值较低以及对于经销商的过度依赖都考验着飞鹤。

冲击IPO

曾经飞鹤作为首家在纽交所上市的乳企，一时风头无两，此次在港交所上市也印证了此前的传言。飞鹤表示，集资主要用来推进品牌宣传、企业财务、有针对性的营销活动、消费者育儿教育活动以及一般营运资金，例如加大产品研发力度等计划。

飞鹤方面5月18日对记者表示，对所有公司来说，香港是一个开放且成熟的资本市场，多年来得到国际投资者的广泛认可。来港上市对一家企业的发展来说，有利于业务推向国际化，提升公司形象，引入高质量国际投资者，增强公司发展的资本。对飞鹤而言，也是同样的机遇。但每家公司均有各自的优势和特点，及相应的上市安排，相关事项一直在公司的计划之中，会按部就班推进。

在退市的四年里，飞鹤就曾多次传出要上市的消息。2013年7月，飞鹤在纽交所退市之时，曾有行业分析人士认为，飞鹤退市意在对飞鹤进一步整合包装之后，重新登录资本市场。2015年，飞鹤总裁蔡方良对记者表示：“飞鹤乳业要结合资本市场的力量，把乳业的产业链做得更大，但是具体要在哪个交易所上市以及上市时间还没有确定。”

今年1月，有消息称，飞鹤计划今年二季度在港IPO，并计划募资8亿美元。2月24日，市场再有消息称，飞鹤计划今年在港IPO，融资5-6亿美元。但当时飞鹤高管对这一说法予以否认，表示暂未提上议程。

发力高端

纵观飞鹤的业务板块，高端奶粉成为近年来飞鹤业绩增长的带动力。飞鹤披露的数据显示，2014年、2015年、2016年飞鹤高端奶粉营收分别为9.87亿元、12.99亿元、15.86亿元，占飞鹤总营收的27.6%、36%、42.6%。此前，记者从飞鹤方面了解到，今年一季度飞鹤高端奶粉同比上涨达191%。在高端奶粉带动下，飞鹤一季度销售额同比增长34%。

飞鹤另外两大板块业务分别为普通奶粉业务和其他业务，这两块业务占比分别为42.8%、14.6%。飞鹤方面指出，飞鹤普通奶粉产品主要针对较为注重价格的客户群，但随着飞鹤致力于发展高端奶粉，2014年起，飞鹤终止了两个普通婴幼儿奶粉系列的生产和销售。在其他产品业务中，飞鹤还拥有成人奶粉、液态奶产品、羊奶粉以及豆粉。

在奶粉市场寒冬未退之时，不少乳企将目光锁定在羊奶粉上，希望借助羊奶粉成为新的业绩增长点，飞鹤也不例外。飞鹤表示，目前飞鹤有几处建立羊奶奶粉厂房的计划，如在黑龙江省泰来县投资建造厂房，以生产羊奶婴幼儿配方奶粉及羊奶奶粉产品，但仍处于规划阶段。

据了解，飞鹤旗下拥有多个工厂，在奶粉新政实施后可以保留住足够多的主力品牌。同时，飞鹤也希望借助新政契机，完成产品结构梳理，在高端、中低端区间优化产品线，全面满足不同条件的消费者需求。在布局国内市场的同时飞鹤也在发力多元化和国际化，借助资本力量拓展市场业务。2016年12月，飞鹤拟投资11亿元在加拿大金斯顿兴建一座奶粉生产工厂；2015年，飞鹤在美国加州开始建设年产5万吨乳粉美国智能化工厂。

在渠道方面，飞鹤也在寻求较为优良的渠道销售，愈发看中线上销售渠道。飞鹤表示，2014-2016年线上销售额分别为1.15亿元、1.16亿元、1.2亿元，均占飞鹤总收入的3.2%，飞鹤表示，尽管电子商务销售额占比较小，但是飞鹤认为此渠道更符合年轻一代额购物习惯，具有重大潜力。

挑战犹存

三聚氰胺事件后，消费者对国内乳企的信心受到不小影响，国内乳企奶粉销售持续低迷。数据显示，我国婴幼儿奶粉销量增速从2013年的16.67%下滑至2015年的4.29%。2016年，我国奶粉行业首度出现负增长，销售额同比下降1%。乳业专家宋亮表示，2016年奶粉行业诸多品牌销售都出现下滑，飞鹤奶粉销售不降反升，属于口碑积累的爆发。

根据飞鹤乳业披露的数据显示，未来飞鹤乳业将面临过度依赖第三方经销商的风险。飞鹤方面表示，飞鹤绝大部分的产品销售是通过经销商渠道销售，经销商的表现以及经销商销售产品、维护品牌、扩大业务的能力是飞鹤业务未来增长的关键。“经销商是一个个体，企业无法把控，当失去一个或多个经销商时，飞鹤可能无法及时确定或指定代替经销商，这可能导致收入的波动和下降。”

飞鹤方面向记者表示，飞鹤是通过严格谨慎的标准挑选经销商的，通过各项指标的考核，飞鹤希望最大程度控制经销商风险。为降低风险，除了公司向经销商销售产品，飞鹤也向主要客户销售产品，并且意识到近年来的电子业务发展趋势，飞鹤也透过网站、移动应用程序及微信账号以及天猫京东等电子商务线上销售产品。

据飞鹤公布的数据显示，截至2016年底，飞鹤拥有超过1139名经销商，在全国拥有超过5万个零售点，2014年、2015年、2016年，经销商收入分别占飞鹤总收入的83%、78.4%、77.6%。此外，飞鹤的销售渠道包括线上和线下渠道，线下渠道分为经销商和主要客户，主要客户为面向母婴专卖店运营商和大型超市及普通超市，2016年飞鹤主要客户的销售占总收入的19.2%。

除对经销商依赖存在风险外，有分析人士指出，港股估值普遍较低对于飞鹤来说也挑战不小。2013年，飞鹤从美股退市时市值约为0.86亿美元（约合人民币5.92亿元）从目前在港上市的乳企中，中国圣牧总市值为86.64亿元，现代牧业总市值90.11亿元，雅士利总市值约为56.3亿元，此前遭遇股价跳水的辉山乳业总市值为49.58亿元。有消息称，飞鹤此次上市计划融资5-8亿美元，奶粉企业普遍不足百亿市值的港股，想要快速获得高额融资也有不小挑战。乳业专家王丁棉表示，在纽交所退市后，飞鹤经过四年的沉淀，已经做好上市的准备，因此才会在此节点上选择上市。但上市后，意味着财务更加透明化，面临更多、更严苛的监管，需要企业运营更加谨慎。