三年闯关上市失败，红星美羚“羊奶第一股”梦碎。

深交所创业板上市委员会5月6日发布审议结果显示，红星美羚因管理层向经销商居间协调借款等问题，不符合首发上市规定，被终止上市审核。

在业内专家及渠道商看来，IPO失败或打乱红星美羚原有计划，对其后续发展不利。随着内外资巨头纷纷入局，羊奶粉市场竞争日趋激烈，红星美羚面临的业绩压力也将更大。

三年上市闯关失败

5月6日晚，深交所公布创业板上市委员会2022年第24次审议会议结果，陕西红星美羚乳业股份有限公司（简称“红星美羚”）因“不符合发行条件、上市条件或信息披露要求”，被终止上市审核。这意味着红星美羚三年上市闯关失败。

红星美羚上市审核终止。 图/深交所官网截图

对这一审议结果，红星美羚发布公开信称，公司2015年8月挂牌新三板（后摘牌），2017年9月开始IPO辅导上市，2019年6月向证监会申报创业板上市。至今连续9年接受财务及内控审计，在会审核期间就经历了2次现场检查、10余次问询回复、8次财务数据更新、6次收入专项核查、3次IT审计。

根据深交所5月6日公告，红星美羚被终止上市审核，主要是因为管理层居间协调供应商向经销商借款一事。深交所上市委员会审议认为，2018年12月，红星美羚实控人王宝印协调供应商黄某某等7人向经销商殷某某等8人提供1400万元借款，并使用财务人员个人账户作为中转，经销商将该借款用于采购红星美羚产品。红星美羚未能对该事项进行充分准确披露并说明其合理性，相关内部控制制度未得到有效执行，不符合创业板首发上市相关规定。

业绩翻倍目标未实现

公开资料显示，红星美羚地处奶山羊基地陕西省富平县，主营成人羊奶粉和婴幼儿配方羊奶粉，控股股东王宝印持股70.3%。2015年4月，红星美羚曾挂牌新三板，3年后摘牌。2019年6月，红星美羚首次发布A股招股书，拟向创业板发起冲击。

根据红星美羚最新招股书，其首次发行计划不超过2130万股，募资将主要用于红星美羚奶山羊产业化二期建设项目、永庆奶山羊养殖园区建设项目、营销网络建设项目及补充流动资金等。红星美羚称，募投项目的实施将进一步提升公司生产能力，从源头上提升产品质量，挖掘现有市场潜力，提高市场占有率。

红星美羚董事长王宝印曾在2020年6月对媒体表示，“我们今年（2020年）婴幼儿配方奶粉的目标是业绩翻番，预计问题不大”。而上市后，红星美羚将借助资本力量补短板、强链条，提升品牌价值，不排除并购重组的机会，寻求快速发展。

由于当时陕西羊奶粉处于品牌混战阶段，且澳优旗下“佳贝艾特”在国内羊奶粉市场一家独大，加之疫情影响，业内认为，红星美羚想实现业绩翻番目标并不容易。对此，红星美羚当时回应新京报记者称，疫情对其全年影响有限，“对公司发展有信心”。

不过最新招股书显示，2019年-2021年，红星美羚营收分别为3.42亿元、3.63亿元、3.78亿元，净利润分别为4488.77万元、5509.15万元、5308.02万元。其中，婴幼儿配方乳粉营收分别为2.02亿元、2.32亿元、2.27亿元，销售量分别为1730.89吨、1981.92吨、1939.63吨，并未达到其提出的业绩翻倍目标，反而出现下降。

红星美羚2019年-2021年业绩情况。 图/招股书截图

受疫情持续影响下居民购买力下降等因素影响，红星美羚2021年净利润、扣非后净利润分别下降3.65%、11.82%。红星美羚提醒，若未来原材料价格上升等情况持续加剧，公司业绩存在进一步下滑的风险。

竞争压力有增无减

有知情人士曾向新京报记者透露，目前陕西地区尚无一家乳企登陆A股市场，红星美羚如能成功IPO，将成为“陕西羊奶第一股”。

如今面对上市审核终止，红星美羚在公开信中称，公司经过多年规范管理，内控制度健全，在受疫情影响、产业转型加速等多项影响企业收益的情况下，依然保持持续增长、持续盈利的能力，“请求证监会、深交所对审核中认为的问题立案调查”。

对于此次IPO失败的影响、应对举措，后续是否会重启上市等问题，新京报记者5月8日拨打红星美羚董秘茹怡电话并发去采访邮件，截至发稿均未回应。据茹怡同日回复每日经济新闻称红星美羚决定申请复审，该说法也得到一位接近红星美羚的人士证实。

香颂资本执行董事沈萌认为：“证监会及中介机构的行为规范是相关法律法规，而不是企业在日常经营中默认的所谓商业逻辑甚至潜规则。如果之后调整符合上市标准，红星美羚仍可以申请IPO。”

值得关注的是，随着巨头纷纷入场羊奶粉赛道，红星美羚的业绩压力将有增无减。一位连锁母婴渠道商认为，红星美羚冲刺上市的三年里，羊奶粉市场竞争日趋激烈，品牌集中度越来越高，飞鹤、伊利、君乐宝、美赞臣、达能等内外资头部品牌都已入局，羊奶粉“老大”佳贝艾特也开始推出新的系列。“整个市场竞争两极分化，大品牌越做越大，中小品牌在区域市场深耕，规模太小的品牌陆续退出。红星美羚本身有一定的上游资源和工厂，如果销售体量上不去，固定成本会比较高，压力也比较大，不排除被收购可能。”

“管理层套现离场未成，所有计划被打乱，预计更多问题也会暴露出来。”乳业专家宋亮认为，此次上市失败对红星美羚后续发展不利，投资者、渠道商或丧失信心，加上竞争环境变化，羊奶粉市场集中度越来越高，企业境况会变得更差。

新京报首席记者 / 郭铁

编辑 / 李严 张明璇 校对 柳宝庆